“Os títulos do governo sofreram perdas recordes nos últimos meses: os títulos europeus com grau de investimento perderam mais de 13% em média nos primeiros seis meses de 2022, enquanto o rendimento dos títulos do governo dos EUA de dois anos até quadruplicou desde o início do ano. . A questão é: ainda podemos considerar esses títulos como um porto seguro? Ele pensa. Volker Schmidtgerente sênior de portfólio Ethenea Independent Investors SA.

O fim da resposta à crise da política monetária

Após o colapso econômico induzido pelo coronavírus, quase todos os bancos centrais reduziram as taxas de juros para zero ou perto de zero e compraram títulos em volumes recordes. “A recuperação resultante na economia global, o pleno emprego e as taxas de inflação crescentes levaram o Fed a mudar sua política no segundo semestre de 2021”, diz Schmidt. “O Fed reduziu suas compras de títulos e as interrompeu completamente em março de 2022. Desde junho, reduziu suas participações em títulos do governo e títulos lastreados em hipotecas. Novos investidores precisarão ser encontrados para essa enorme quantidade de títulos do governo, e a mudança do Fed de comprador para vendedor de títulos do governo não ajuda seu status de porto seguro. »

O BCE está seguindo uma política semelhante, mas com atraso. Suas compras de títulos não continuarão em julho e o primeiro aumento da taxa de juros ocorrerá no mesmo mês. “O BCE está tentando reduzir o estoque de títulos que acumulou. De acordo com suas declarações oficiais, os fundos em vencimento devem ser reinvestidos pelo menos até o final de 2024. É provável que até lá o BCE tenha mudado completamente de ideia e política”, acredita Schmidt.

Inflação continua alta

Os rendimentos dos títulos do governo americano de dois anos estão agora acima de 3% e os títulos de 10 anos estão em torno de 3,25%. Isso contrasta com a inflação nos Estados Unidos, que ficou acima de 8% em maio pelo terceiro mês consecutivo. “Estamos longe do objetivo do Fed de 2% de inflação anual”, acrescenta Schmidt: “combater a inflação é, portanto, o principal objetivo exibido pelo banco central americano. O Federal Reserve enviou um sinal claro em junho com um aumento da taxa de juros de 0,75 % e anunciou novos aumentos maciços iminentes. Mesmo que a inflação desacelere nos últimos meses do ano, ela ainda estaria acima de 6%. , o Fed elevará a taxa básica de juros para cerca de 3% até o final de 2022 na Acreditamos, portanto, que mais perdas em investimentos em títulos do governo dos EUA são prováveis ​​até o final do ano, mas não na escala dos últimos meses.

A situação é semelhante na Europa. A inflação na zona do euro é de 8,1% e, portanto, bem acima da meta do BCE. Os rendimentos aumentaram significativamente, incluindo os de títulos do governo alemão de dois anos, que agora estão em torno de 1%, depois de cair para -0,8% no verão passado. “Embora a maioria das perdas já tenha ocorrido, ainda esperamos pequenas perdas adicionais para títulos denominados em euros.”

O potencial protetor dos títulos do governo nos Estados Unidos e na Europa

A invasão russa da Ucrânia deu aos títulos do governo um ganho de curto prazo no final de fevereiro e, assim, destacou que a questão da segurança ainda pode ser um impulsionador de investimentos. Da mesma forma, a palavra recessão apareceu com mais frequência nos comentários econômicos recentemente, juntamente com uma referência a um possível erro de política do Fed ao aumentar as taxas de juros de forma tão acentuada: de acordo com o gerente do Ethenea, “essas mensagens podem aumentar as necessidades de segurança dos investidores e impulsionar demanda por títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos. No caso de uma recessão, o Fed pode enfrentar o dilema da inflação excessiva persistente associada à perda de empregos. Powell deixou claro que, nesse caso, o Fed priorizaria o combate à inflação, porém, após um aumento da taxa de juros para 3%, o Fed teria que parar e esperar. De um nível de 3,5%, os títulos do governo americano de 10 anos podem voltar a se tornar um porto seguro, com potencial de queda bastante limitado e um cupom atraente. No entanto, acreditamos que o aspecto de segurança só se tornará realmente atraente para os investidores após uma alta total das taxas de juros nos EUA, principalmente se os temores de recessão se intensificarem. »

“Na zona do euro, os títulos do governo alemão são vistos como um porto seguro. O rendimento de 10 anos está atualmente em torno de 1,6% e o potencial de alta dos preços, mesmo em uma recessão iminente, é significativamente menor do que seus pares americanos, pois podemos descartar um retorno à fase negativa das taxas de juros. A sua raridade e o nível muito inferior de dívida pública conferem-lhes um interesse inegável”.

Sustentabilidade da dívida através do prisma

No longo prazo, a sustentabilidade da dívida pesa muito sobre o status dos títulos do governo como um possível porto seguro. Devido ao aumento maciço da dívida pública global, o refinanciamento da enorme montanha da dívida se tornará cada vez mais caro, com rendimentos cada vez maiores, sobrecarregando os orçamentos estaduais, mesmo que de muito longo prazo. “De acordo com os cálculos do Congressional Budget Office nos Estados Unidos, os pagamentos líquidos de juros nos próximos dois ou três anos cairão abaixo de 1,5% do PIB, mas subirão para 8% até 2051”, diz Schmidt.

“O quadro é ainda mais sombrio se compararmos a despesa líquida com juros com a despesa pública total: neste caso, o aumento seria de 8% para mais de 30% no mesmo período. Se esses dados colocam em dúvida a capacidade e a vontade de refinanciar a dívida existente, então o status de porto seguro é seriamente desafiado, como evidenciado pela crise da dívida soberana na Europa há uma década. Não temos dúvidas sobre a capacidade dos Estados Unidos de se refinanciarem a qualquer momento, mesmo que às vezes pareça faltar vontade. Regularmente, devido ao confronto entre os dois partidos políticos, a solvência só é assegurada no último momento, através dos compromissos necessários. Além disso, o governo federal dos EUA só foi classificado como ‘AA+’ como emissor desde 2011. No entanto, na Ethenea, estamos confiantes de que os EUA continuarão a cumprir suas obrigações no futuro e, portanto, os títulos do Tesouro dos EUA continuarão a ter o potencial de ser visto como um porto seguro”.

Mesmo na zona euro, não há motivos para duvidar da vontade de reembolsar as dívidas, ainda que a crise da dívida soberana de há 10 anos tenha posto em causa a solvência de muitos Estados. “Títulos de países periféricos como Itália, Espanha e Portugal não são há muito tempo um porto seguro e não se tornarão em um futuro próximo. Esses países se beneficiariam de uma comunitarização da dívida na zona do euro (enquanto para títulos do governo alemão é ao contrário), mas até que isso aconteça, os títulos do governo alemão continuarão sendo o único porto seguro na Europa”, conclui Schmidt.